海隆软件日元汇率不稳拖累业绩

日元贬值是上海海隆软件(002195,股吧)股份有限公司（海隆软件，002195）净利润和收入低于我们预期的重要原因。海隆软件2012年实现收入4.10亿元，同比增长5%；实现归属于母公司所有者的净利润0.66亿元，同比增长2%。

我们此前报告预计海隆软件2012年是螺旋式增长低点，并预测收入4.3亿元，净利润0.70亿元。公司实际收入和净利润低于我们预期5%、6%。低于预期的一个原因是从2012年10月初到年底日元兑人民币汇率贬值超过10%。公司公告采用套期保值、价格谈判、多币种结算、对内外包、人力转移等方式应对汇率风险。

资产负债表和现金流较强健。尽管日元贬值和大客户收入节奏影响2012年增长，2012年底应收账款比年初增长5386万元，其他应收款比年初增长222万元，合计占收入比重14%；开发支出资本化增加20万元，占营业成本比重不足1%。预收款项同比增长超过5倍。经营性现金净流入6575万元，与净利润基本相等，且远高于投资性现金净流出。

海隆软件在描述2013年经营计划部分预计金融行业的业务规模将有较大增长。公司前两大客户均为金融行业，2012年收入分别同比下滑23%、31%。我们此前的报告认为大客户的需求转移有节奏，开发业务集中转向运维时，业务量平淡。我们预计公司对2013年金融行业业务规模的信心来自两大客户的潜在开发需求。2012年主营业务构成中金融行业收入同比增长2%，预示两大客户以外的金融行业业务需求旺盛。

我们下调海隆软件2013年盈利预测8%，其近期股价走势反映投资者对日元汇率的担心，但2013-2014年业务量增长较明确。日元汇率走势平稳时是投资时机。公司股价对应的2012年、2013年和2014年市盈率分别为20倍、17倍、12倍

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